事件：社融方面，7月社会融资规模增量1.06万亿元，前值3.67万亿元，去年同期为1.69万亿元。新增人民币贷款方面，7月新增人民币贷款1.08万亿元，前值2.12万亿元。货币供给方面，7月M2同比增8.3%，前值8.6%。

l  信贷、新增未贴现银票和地方政府债拖累社融走低。7月新增社融规模1.06万亿元，较2020年同期回落6328亿元，较2019年同期也回落2272亿元。其中，社融口径新增人民币贷款8391亿元，同比少增1830亿元，较2019年同期微涨305亿元；新增未贴现银票减少2316亿元，同比多减1186亿元，较2019年同期少降2246亿元；地方政府债新增1820亿元，同比少增3639亿元，较2019年同期也少增4607亿元，信贷、新增未贴现银票和地方政府债是拖累社融走弱的主要因素。企业债券、股票融资、信托贷款、委托贷款各项表现相对正常。

l  信贷数量和结构均有走弱。7月新增人民币贷款为1.08万亿元，同比多增873亿元，比2019年同期多增200亿元。主要支撑因素是票据贷款和非银机构贷款，分别同比多增2792亿元和2044亿元。而居民短期和中长期贷款分别同比少增1425亿元和2093亿元，企业短期和中长期贷款同比少增156亿元和1031亿元。即使对比2019年同期，居民贷款和企业短期贷款也有较明显的回落，企业中长期贷款比2019年同期维持了多增。

l  货币供给与社融存量增速读数下行明显，两年平均增速略有回落。广义货币（M2）同比增长8.3%，增速较上月回落0.3%，两年平均增速9.6%，较上个月下降0.3%；狭义货币（M1）同比增长4.9%，增速比上月回落0.6%，两年平均增速6.4%，较上月提高0.2%；M0同比增长6.1%，较上月回落0.1%，两年平均增长7.7%，较上月回落0.3%。社融存量同比增长10.7%，较上月回落0.3%，两年平均增速为12.0%，较上月持平。

l  7月金融数据偏弱，但趋势性下行概率较低。7月金融数据整体偏弱，不仅体现在相比基数较高的2020年同比读数回落，即使对比2019年同期也是一个较弱的水平。结构上看，企业中长期贷款自去年3月以来首次出现同比增幅回落，同时居民贷款和企业短贷同比回落，支撑因素为票据贷款和非银贷款，是一个相对较差的结构。受信贷偏弱的影响，居民和企业存款也出现较大降幅，M2同比和两年平均增速也显著回落，财政存款维持较高水平反映财政支出仍然较为缓慢。我们认为，第一，单月数据偏弱并不意味着趋势性的回落。“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，意味着M2和社融增速没有太大的下降空间，而当前支撑M2和社融的主要因素是信贷，也就意味着信贷不会太弱。反过来说，如果信贷和社融持续走弱，压力也必然传导到需求端，与“跨周期”和“今明两年政策衔接”并不相符。第二，未来仍需要企业中长期贷款填补融资需求缺口。在当前居民房贷以及房地产和城投企业融资政策有所收紧的影响下，信贷数据的压力已经有所体现，企业中长期贷款仍然是信贷的主要支持方向。虽然贷款需求有走弱的迹象，但未来进一步推进实际融资利率下降能有效的提振贷款需求。因此，如果信贷持续疲软，或经济增速回落压力有所上升，降息就成为一个概率更大的选项。第三，地方债发行可能阶段性对企业投融资造成挤出效应。当前商业银行体系的超储率水平并不算高，假设在现有流动性总量不变的情况下，如果地方债发行提速，将不可避免的对企业融资造成一定的挤出效应，并最终影响企业投资。我们理解，当前货币政策的重心在实体企业融资，同时需要“兼顾”债市供给对资金造成的冲击，因此我们认为如果信贷偏弱，也意味着央行可能需要投入更多的流动性支持。

风险提示：货币政策宽松不及预期