l 重点关注

央行开展300亿元逆回购，三个月来首次突破100亿元。周四，央行开展7天逆回购300亿元，当日有逆回购到期100亿元，净投放200亿元。央行未继续100亿元的每日操作量，为今年3月份以来首次。今年3月份以来，央行维持每日100亿元逆回购规模，并大部分时间维持零投放零回笼。我们应该如何理解此次公开市场操作的转变，是否反映出央行对于流动性态度的边际变化？

央行多次表态淡化公开市场操作。央行在一季度货币政策执行报告和近几个月会议中曾多次表态，认为市场机构过于关注央行公开市场操作量，并一定程度上造成了预期的波动，因而希望淡化市场对操作量的关注。同时表示，关注货币政策的松紧，主要关注政策利率的变化，和一段时间内资金市场价格的波动中枢即可。过去近三个月的时间央行每日维持100亿元的逆回购操作量，也是有意为之，意在强制市场机构淡化对操作量的关注。

过去三个月流动性整体宽松，资金价格位于合意区间。3月份以来，资金面整体维持宽松，资金价格波动中枢较为稳定，即使在以往缴税具有一定冲击的4月和5月末，资金价格也基本在下旬保持了平稳。一方面，在这信用债净融资规模较上年同期大幅回落，机构配置资金较为充裕；另一方面，央行5月份对其他存款性公司债权大幅增长，意味着央行可能通过再贷款、再贴现等工具对银行投放流动性超过了4000亿元，因而暂时也没有必要通过公开市场操作进行流动性投放，资金价格波动中枢也处于合意区间。

央行重启逆回购平抑跨季波动，未来逆回购规模可能重回波动。6月份以来，信用债净融资额较5月份大幅回升，利率债净融资额较5月大致持平，使得资金面有所转紧。当前央行对于货币政策工具的用途较为明确，准备金率调整、PSL、MLF、再贷款和再贴现作为长期流动性投放的主要工具，而逆回购则主要平抑短期资金压力。24日投放的7天逆回购正好为跨季资金，在跨季之后也大概率将短期流动性再次回笼。后续来看，经过三个月的公开市场操作静默之后，市场对于央行每日操作量的关注已经淡化，同时后续资金压力也有较大可能抬升，央行逆回购规模可能重启波动。

短期或有情绪冲击，核心是关注资金价格波动中枢。部分市场参与者可能将此解读为央行公开市场操作的边际转松，短期或有乐观的情绪扰动。但结合前期央行表态，我们认为核心仍是关注未来资金价格的波动中枢是否变化，避免对政策取向的误判。

l 市场回顾

利率市场：

6月23日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，公开市场操作零投放零回笼，央行继续维持100亿元操作规模。本周以来资金面略微转紧，昨日回购价格涨跌不一，但较上周小幅上行，利率债收益率集体下行，国债期货收四连阳。

一级发行方面，周三，共有2只利率债新债招标，招标热度较高。农发债增发1、10年期债券，中标利率为2.3086%、3.5095%，全场倍数为6.14、3.58。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行2.4BP，5年期国债到期收益率下行0.84BP，10年期国债收益率下行0.24BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.18BP，5年期国开债到期收益率下行1.76BP，10年期国开债收益率下行0.19BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌13BP，DR007下行8.8BP，DR014上涨5.8BP。R001下跌15.9BP，R007下跌5BP。R007与DR007利差扩大3.8BP。

国债期货方面，周三，国债期货全天窄幅震荡，早盘国债期货小幅高开后冲高回落，午后维持窄幅震荡，尾盘收涨。10年期主力合约上涨0.09%，5年期主力合约收涨0.07%，2年期主力合约上涨0.06%。

信用市场：

一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行64只，金额554.5亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。

二级市场，6月23日，1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.8BP，AA+上行0.2BP，AA下行0.8BP。3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行3BP，AA+上行2BP，AA上行2BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.76BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.67BP，AA+下行1.67BP，AA下行1.67BP。3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行2.03BP。5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.08BP。

转债市场：

6月23日，中证可转债指数上涨0.41%，成交584亿元，较前一日有所上升。上涨158家，下跌55家。其中涨幅较大的有蓝晓转债（13.46%）、斯莱转债（10.39%）、维格转债（9.71%），跌幅较大的有万顺转债（-8.55%）、众兴转债（-6.89%）、精达转债（-4.11%）。

l 信用重大信息

模塑科技，涉及债项：模塑转债，中诚信国际将公司主体信用等级由AA调降至AA-，评级展望由负面调整为稳定；将“模塑转债”的信用等级由AA调降至AA-。

清水源，涉及债项：清水转债，东方金诚将公司主体信用等级由AA-下调至A+，评级展望由稳定调整为负面，同时将“清水转债”信用等级由AA-下调A+。

华融晋商资管，涉及债项：20华融晋商CP001，联合资信公告称，维持华融晋商资产管理股份有限公司主体长期信用等级为“AAA”，维持“20华融晋商CP001”信用等级为A-1，并将其移出信用评级观察名单，调整展望为“负面”。

风险提示：国内政策宽松不及预期。