l 重点关注

5月制造业PMI微降，非制造业PMI上升。中国5月官方制造业PMI为51%，较上月回落0.1个百分点，继续位于荣枯线以上。非制造业商务活动指数为55.2%，比上月提高0.3个百分点。

制造业订单回落明显，价格大幅上行。生产指数为52.7%，较前值回升0.5%，反映生产有所加速。但订单数据下滑明显，新订单指数52%，较上月回落0.7%，在手订单45.9%，较上月回落0.5%，新出口订单48.3%，较上月大幅回落2.1%，再次跌至荣枯线以下。出厂价格和原材料购进价格均有明显上行，出厂价格指数录得60.6%，较上月提高3.3%，创有数据以来新高；原材料购进价格72.8%，较上月提高5.9%，创2010年以来新高。

大中企业生产和订单继续恢复，小企业回落明显。制造业PMI中，大型企业录得51.8%较上月提高0.1%，其中生产53.8%较上月提高1%，新订单52.2%较上月微降0.4%；中型企业录得51.1%较上月提高0.8%，其中生产53.2%较上月提高1.8%，新订单52.4%较上月提高1.2%。小型企业制造业PMI仅录得48.8%，较上月回落2%，回落幅度较大并重回荣枯线以下，生产录得49.6%较上月回落2.2%，新订单录得47.7%较上月回落3.1%，均有较大幅度回落。

非制造业PMI出口订单回落，销售和投入品价格均有回升。非制造业新订单录得52.2%，较上月回升0.7%，但新出口订单从上月的48.1%回落至47.6%，在手订单也从上月的45.8%回落至44.7%。销售和投入品价格均有明显回升，销售价格录得52.8%较上月提高1.6%，投入品价格录得57.7%较上月提高2.8%，创2013年以来新高。

PMI数据有所分化，政策支持仍需延续。5月PMI数据有三个值得关注的点，第一，价格上涨在制造业和非制造业领域都十分明显，尤其是原材料价格指数都创下了近年新高；第二，虽然制造业和非制造业PMI数据仍在荣枯线以上维持了较高的景气度，但订单和生产数据有所分化，尤其是海外需求的回落较为明显，而从历史上看订单对生产有一定的领先作用，我们认为原材料和产品价格上涨可能是订单下降的重要原因；第三，不同规模企业经营状况明显分化，经营压力已经首先在小型企业体现。5月PMI数据反映出我国经济复苏进程延续，但复苏不稳固、不平衡的因素仍然存在，政策支持仍有较大必要延续。债市来看，虽然通胀隐忧并未消除，但输入型通胀导致货币政策收紧的可能性较低，债市流动性也整体维持了较为宽松的状态，在5月缴税和跨月的压力下，资金价格抬升仍然温和。反而如果国内经济复苏的分化有所加剧，我们认为政策仍有进一步加大支持力度的可能。因此，我们认为利率曲线走向牛平仍是大概率事件。

l 市场回顾

利率市场：

5月31日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购实现零投放零回笼。央行连续多日维持100亿元操作规模。资金面在跨月压力下略微边际收紧，跨月压力温和，回购价格小幅上行，利率债收益率多数下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周一，共有2只利率债新债招标，招标热度较高。农发债增发3、5年期债券，中标利率为2.9652%、3.2075%，全场倍数为4.35、3.98。

现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.13BP，5年期国债到期收益率下行0.66BP，10年期国债收益率下行3.75BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.74BP，5年期国开债到期收益率下行1.27BP，10年期国开债收益率下行1.23BP。

资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨11.8BP，DR007上涨27BP，DR014上涨23.6BP。R001上涨29.8BP，R007上涨26.7BP。R007与DR007利差缩小0.3BP。

国债期货方面，周一，国债期货全天波动较大，早盘国债期货小幅低开后快速拉升，午盘窄幅震荡，全天小幅收涨。10年期主力合约上涨0.13%，5年期主力合约收涨0.08%，2年期主力合约上涨0.04%。

信用市场：

一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行33只，金额267.0亿元，昨日，1只推迟及取消发行的债券。

二级市场，5月31日，1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行2.16BP，AA+上行3.16BP，AA上行2.16BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.72BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行1.51BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.21BP，AA+上行2.21BP，AA上行4.21BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.37BP，AA+上行0.63BP，AA上行3.63BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.22BP，AA+下行0.22BP，AA下行1.22BP。

转债市场：

5月31日，中证可转债指数上涨0.11%，成交520亿元，较前一日有所下降。上涨106家，下跌109家。其中涨幅较大的有文灿转债（18.13%）、精达转债（17.42%）、永创转债（10.1%），跌幅较大的有金能转债（-4.3%）、起步转债（-3.96%）、游族转债（-3.87%）。

l 信用重大信息

三环集团，涉及债项：12三环债，公司公告称，中证鹏元将三环集团主体及“12三环债”信用等级由AA+下调至AA-，评级展望维持为负面。三环集团金融机构债委会于2021年3月成立，各金融机构就三环集团稳贷保贷支持事项达成一致行动协议；公司将积极配合金融机构债委会的各项工作，维护融资环境稳定。

中国泛海控股集团，涉及债项：20泛海G1，联合资信公告称，将中国泛海控股集团有限公司主体长期信用等级由AA-下调至A，并将“20泛海G1”“18泛海G1”“18泛海G2”“15泛海03”“11中国泛海债02/11泛海02”的信用等级由AA-下调至A，评级展望为“负面”。

l 风险提示：国内政策超预期。