美国量化基金与金融科技服务商（及特色券商）系列研究报告之一

美国Fidelity富达国际投资集团解析

华鑫证券私募基金研究中心

一、 战略与发展历程

（一）公司介绍

富达国际投资集团（Fidelity Investments Inc.）是美国最大的基金管理公司之一，与先锋集团（Vanguard Group）并列为美国两大基金管理公司。富达投资名下管理着大量共同基金，提供资金分配和投资咨询服务，同时还提供经纪业务、退休服务、财富管理、证券执行和清算、人寿保险和一些其他服务。Fidelity International 前称 Fidelity Worldwide Investment，是一家为私人和机构投资者提供投资管理服务的公司，包括共同基金、养老金管理和基金平台，成立于1969年，是波士顿富达管理与研究（Fidelity Management & Research，FMR）的国际投资子公司，后于1980年作为一家独立企业分拆出来。从那时起，它一直作为一家员工拥有的私人公司运营。在全球25个国家和地区设有办公室，拥有超过7000名员工，其中包括400多名专业投资人员，基金经理在富达国际的平均服务时间达到12年，平均从业年数为16.3年。

富达国际向美国以外世界各地的机构和个人投资者提供资产管理服务，客户规模超过557万。截至2019年月31日，富达国际管理的客户总资产逾8.3万亿美元，个人投资者约3000万名，经纪帐户约3060万个，每日交易约625200次，旗下拥有700多支股票、固定收益、地产和资产配置基金，研究覆盖了95%以上全球最大上市公司。

富达国际与投资者、金融咨询机构和渠道紧密合作，为投资者提供简洁的基金信息及便捷的信息获取渠道，帮助投资者达成投资目标，完成退休储蓄计划。其独特的所有权结构，以投资管理为重点以及庞大的投资管理规模，使公司能够着眼于长期投资，并将资金投资于科技和后台系统建设。

由FMR LLC的全资子公司富达全球经纪集团有限公司全资拥有的National Financial Services LLC是一家有限责任公司，是美国证券交易委员会（“SEC”）的注册经纪交易商，也是金融业监管局（“FINRA”）的成员,具有在纽约证券交易所泛欧交易所以及各种国家和地区股票及期权交易所进行交易的许可。该公司主要为美国的多元化客户群提供广泛的证券相关服务。客户群包括机构和个人投资者，介绍经纪交易商，投资顾问和公司。公司从事经纪，清算，保管和融资活动，并从客户那里收取费用。公司还以委托人或代理人的身份从事证券交易，并为客户促进证券交易。公司为关联经纪交易商Fidelity Brokerage Services LLC（“FBS”）提供清算和其他服务。

（二）发展进程

富达投资成立于1946年，致力于在资管领域挑战现状不断创新，跟随客户的需求不断改革，至今已建立起完整的产品线，涵盖共同基金、养老计划、交易执行、股票投资、固收产品、ETF、托管清算、大学储蓄、企业年金、现金管理和信用卡业务、人寿保险以及慈善捐款等各个领域，成为全球最大的综合性资产管理公司之一。在传统投资方面，富达依然是传统金融领域的领导者。另一方面，富达（Fidelity）拥有加密货币领域的投资机构，提供加密货币资产和数字资产交易的托管权，他们还有比特币采矿投资和加密交易所，是最早投资比特币采矿的投资公司之一。

2019年，富达[chizh1]获得创纪录的利润，净收入增长了9.5％，达到69亿美元，原因是投资者将现金推入货币市场和被动管理产品，同时从主动管理股票基金撤资数十亿美元。其金融服务和多元化业务的营业收入为209亿美元，相对于2018年的204亿美元增长了2％。其管理资产规模（AUM）增加到了3.2万亿美元，比上一年增长近一万亿美元。随着股市的飙升，富达的客户向货币市场基金投入了1,210亿美元，向指数基金投入了660亿美元。相比之下，富达（Fidelity）积极管理的直接投资股票产品遭受了650亿美元的净赎回，高于2018年的510亿美元。

最早，富达基金创建于1930年，当时的投资行业正从1929年的股市崩盘中复苏，并滑向大萧条(Great Depression)。1943年，波士顿律师爱德华C约翰逊二世(Edward C. Johnson II)买下了该基金，成为其总裁兼董事。该基金管理着300万美元的资产。1946年，约翰逊正式成立了富达投资(Fidelity Investments)的前身富达管理与研究公司(Fidelity Management and Research Company)，担任富达基金的投资顾问，并建立了清教徒基金——首个投资普通股的收益导向型基金。

20世纪60年代是美国经济和富达投资增长的十年。1962年，该公司成立了麦哲伦基金(Magellan Fund)，最终成为全球最大的共同基金。1964年，成立了FMR投资管理服务公司(FMR Investment Management Service Inc.)，用于企业养老金计划;富达基奥计划(Fidelity Keogh Plan)是一项针对个体经营者的退休计划，制定于1967年;为了吸引外国投资，1969年富达在百慕大建立了富达国际。此外，该公司于1969年成立了富达服务公司(Fidelity Service Company)，为内部客户账户提供服务，是最早这样做的基金集团之一。

1972年，市场形势开始恶化，投资者开始放弃股票和股票基金，转而投资于安全的储蓄账户。同年富达推出企业管理服务。

1974年富达资产缩水超过30%，到30亿美元，公司开始在货币市场基金(money market fund)领域积极探索，利用投资者的存款发放非常短期的贷款。1974年富达创立了每日信托基金(Fidelity Daily Trust, FIDIT)，是首只提供支票业务的货币市场基金，这一革命性的想法一举获得了成功。

1973年，富达开始进行垂直整合，从为多数共同基金提供后台账户处理服务的银行手中接管后台账户处理功能。并取代通过经纪人销售，转向直接销售，这一做法得以削减成本。

上世纪70年代中期，该公司创建了富达集团个人退休账户(IRA)，以及富达市政债券基金(Fidelity Municipal Bond Fund)——这是美国首只投资免税市政债券的无负荷开放式基金。1977年，彼得·林奇开始管理麦哲伦基金，当时该基金的资产总额为2200万美元。

1975年美国废除固定利率经纪佣金后，富达于1978年成立富达经纪服务公司，成为美国第一家提供折扣经纪服务的大型金融机构。1979年，富达机构服务(Fidelity Institutional Services)成立，负责管理与企业客户的业务。富达在上世纪80年代经历了美国大牛市，是该公司实现可观增长的十年;所管理的资产从1974年的30亿美元增加到1981年的130亿美元。1980年至1983年间，富达推出了几款新产品:美国首只空载免税货币市场基金——免税货币市场信托基金;富达理财通，提供全国范围内的电子转帐服务;唯一由共同基金组织提供的资产管理账户——超服务账户;和部门基金，具有专门针对特定行业的独立投资组合。

为了更好地拓展业务，富达投资剥离了几家子公司，其中包括富达系统公司;富达管理信托公司;忠诚营销公司;富达国家金融(美国仅有的三家国有产权保险公司之一);以及富达西南投资公司(Fidelity Investments Southwest)，这是一家位于德克萨斯州达拉斯的远程运营中心，是美国最先进的电话网络的一部分。在引入电话交换(一种允许客户通过电话兑换资金的服务)之后，该公司于1986年在犹他州盐湖城(Salt Lake City)开设了另一个远程操作中心。

同期，富达开始公布旗下31只精选投资组合基金的当日交易情况，投资者可以每小时获得报价，并在上午10点至下午4点之间赎回或购买股票，而不是等到下午4点之后才能获得基金的收盘净资产价值。1986年，富达拥有2,800名员工，104只共同基金，管理的资产达500亿美元，客户超过200万，其中40万来自规模40亿美元的麦哲伦基金。从1977年彼得•林奇首次收购麦哲伦基金到1987年，该基金的股价增长了超过2000%，超过了所有其他共同基金，使林奇成为该行业最成功、最积极的基金经理。

1987年10月19日，麦哲伦基金(Magellan Fund)因没有大量投资于保守型股票，也没有保留多少流动资本而遭受重创。在措手不及的情况下，富达被迫在市场暴跌之际大举抛售股票，以应对投资者的赎回。仅在那一天，就售出了价值近10亿美元的股票。1988年，即金融危机后的那一年，富达的收入下降了四分之一，利润下降了70%。公司裁员近三分之一，并开始加强公司的国际影响力，进入利润丰厚的保险领域。1989年，该公司管理的资产超过800亿美元，占据了整个共同基金行业约9%的份额，一年后升至近1190亿美元。1991年，该基金的规模增至130亿美元，成为世界上最大的共同基金。

随着20世纪90年代的发展，富达不断开拓新领域，吸引更多的个人和企业客户到其不断增长的零售、机构和经纪业务中来。像IRA、SEPs、Keough计划和大学计划这样的消费者退休产品继续表现良好;企业401(a)、401(k)和403(b)退休计划(第一个和第三个非盈利组织)攀升至历史新高。数字不断证明了富达作为特立独行者的地位:1991年，该公司管理的资产达到1.56亿美元，拥有近1000万客户;1992年，客户数量超过了1200万，资产增长到接近1.9亿美元;1993年，资产增至2.58亿美元，客户基础不断扩大，超过1600万人。

富达疯狂增长的两个关键因素是不断的创新、对研究的持续依赖(拥有自己的管理和研究部门)以及基金经理的直觉。在富达，基金经理越来越大胆地涉足在他们之前很少有人考虑过的领域。多年来，高风险、激进的投资为该公司的项目带来了丰厚的回报，其中包括著名的麦哲伦基金(Magellan Fund)，该基金在1993年膨胀至250亿美元，直到利率上升和市场波动等因素的综合作用，才导致该基金在1994年出现了大幅逆转。

富达的投资在1995年变得不那么激进，避开了衍生品和发展中国家的债务，撤退到“可预见的”但回报较低的领域。然而，尽管富达在上世纪90年代中期采取了更为谨慎的投资方式，但该公司仍是业内最具创新性的公司之一，它将在线服务扩展到了互联网广泛覆盖的范围。

1996年，随着富达50周年的临近，在管资产规模达到5060亿美元。1999年，富达率先推出401(k)互联网计划，同年上线一个集交易、分析和研究于一身的经纪网站。2002年，公司将基金服务拓展至退休计划和529大学入学储蓄计划。2004年，富达退休收入收益计划作为一项综合服务推出，可帮助投资者在退休期间规划和管理其财务状况，这一年富达的第100家投资中心成立。2006年，在管资产规模达到1.34万亿美元。同年，开发了一套在线自助系统，帮助客户更好地管理退休储蓄计划。2008年富达Wealth Central成立，这是业界第一个基于网页的财富管理平台，结合了投资组合管理、客户关系管理（CRM）、财务规划、投资组合再平衡和交易服务。

阿比盖尔.P.约翰逊（AbigailP.Johnson）于2014年被任命为首席执行官，此外还担任FMR LLC董事长，2016年正式接管富达成为第三代掌门人，成为此位置上的第一名女性领导者。

2017年1月，成为中国首家外资私募证券投资基金管理人并获得第一笔4.6亿元人民币RQFII额度。2018年，推出首只零费率共同基金。2019年，富达宣布不再对美国股票、交易所交易基金和期权交易的网上交易向个人投资者收取佣金。

（三）富达投资团队

1. Kathy Murphy是富达个人投资的总裁，致力在职业发展、领导力、人生规划、妇女问题以及家庭财务方面的提供建议。
2. Jurrien Timmer专攻全球宏观研究，致力于对有关市场、投资、经济指标进行分析。
3. Jeanne Thompson专门从事企业投资，致力于财富大厦、储蓄基础、退休计划以及女性投资者支持方面的工作。
4. Mike Durbin是富达机构（Fidelity Institutional）的总裁，倡导在咨询行业的所有细分市场和供应商中进行创新和发展。
5. KellyLannan致力于开发年轻市场，促使更多年轻人参与财富管理及财务工作，在学生贷款债务、汇总预算及评估工作机会方面提供建议。

6. Chasity Holt是一名技术专家和软件工程师，负责对API和服务进行测试，并致力于帮助其他年轻女性进入科技领域。
7. Kevin Barry专门研究工作场所解决方案。在工作场所趋势、客户案例研究、最佳实践退休计划设计和财务状况有独到的见解。
8. Steve Neff专攻企业技术和全球服务。
9. David Canter专门从事注册投资顾问（RIA），他帮助RIA把握金融咨询行业的趋势和变化。
10. Emily Cervino专门从事企业股票计划服务。在有关股本补偿、ESPP、财务状况、财务知识和储蓄方面提供意见。
11. Jessica Maloy提供了有关财务计划以及人们如何在各种人生阶段中管理财务的见解。
12. Shams Talib专门从事福利咨询。了解国际咨询、医疗保健、退休、数据、通信和定制管理解决方案领域的全球雇主福利设计，以及战略、资金、立法影响和执行情况。
13. Andrew Fay专长于家族办公室。为满足超高净值家庭的独特需求提供有关建立和维持蓬勃发展的家庭办公室业务的商业建议。

14. Carolyn Clancy专门从事经纪交易，且对家庭办公室主管如何应对经纪人经纪公司所面临的机遇和挑战有着独特的见解。
15. Denise Chisholm专门研究行业投资策略，在宏观经济数据及其在塑造美国11个股票行业前景中的作用等领域提供意见。
16. Amy Philbrook领导富达（Fidelity）的多元化与包容性工作。
17. Samantha Romero提供“健康储蓄账户”教育、医疗保健和退休储蓄的解决方案。

信息来源：Fidelity Investments，华鑫证券私募基金研究中心

二、 业务类型

（一）富达投资产品及服务

1.共同基金（Mutual funds）

FMR有三个基金部门：Equity（总部设在波士顿，马萨诸塞州），High-Income（总部设在波士顿）和Fixed-Income（总部设在新罕布什尔州Merrimack）。

富达基金是全美第四大共同基金公司，公司最大的股票共同基金是Fidelity Contrafund（富达对冲基金），拥有1074亿美元的资产，使其成为美国最大的非指数基金。Contrafund的现任经理是William Danoff。

Fidelity Magellan是另一家大型股票基金，拥有155亿美元的资产。其现任经理是Jeffrey Feingold，他还负责管理富达趋势基金。1963年5月2日至1971年12月31日由Ned Johnson管理；1977年5月31日至1990年5月31日由Peter Lynch管理；2005年至2012年由Harry W. Lange管理。

截止2018年三季度，富达投资旗下的产品以共同基金为主，规模接近2.2万亿美元，远高于ETF产品的37.57亿美元，占两类产品规模总和的99.83%。从数量上来看，共同基金也呈压倒性优势。ETF的数量仅14只，占比3.19%。

富达投资传统上以主动管理著称的基金公司，主动型产品占据主导地位，规模和数量占比均超过80%，于2007年开始布局被动产品线，2007-2014年每年均有新的被动型产品发行，2015年后被动型产品发行量大大增加，在共同基金规模中占比至2018年三季度增值20%。（富达投资目前共同基金产品列表见文末附录。）

2.股票经纪（Brokerage）

富达投资（Fidelity Investments）经营着一家大型经纪公司，并在美国140多个地方设有投资中心。通过其子公司National Financial Services LLC，Fidelity Investments为其代理经纪人，机构投资公司，银行和信托，家族办公室以及注册投资顾问提供服务，包括经纪清算和后台支持以及一套为金融服务公司设计的软件产品。

3.Devonshire Investors

Devonshire Investors是富达投资从事大部分投资组合以及私募股权投资服务的部门，使公司的所有者能够在其资金之外进行其他投资。资产包括Veritude，Fidelity公司的就业机构。该公司一直是房地产的主要投资者，拥有海港中心和波士顿250万平方英尺的办公空间。它曾经拥有社区报纸公司（Community Newspaper Company）,马萨诸塞州波士顿郊区最大的连锁报纸，于2000年出售给波士顿先驱报（Boston Herald），现在归GateHouse Media所有。富达还在战略上投资于电信、托管服务和数据中心行业，包括欧洲的COLT Telecom Group，南美的MetroRED和日本的KVH Co.Ltd。自2008年以来，所有MetroRED所有权都已完全剥离。

富达以前还大量投资于商业木材和建筑材料,但2013年，公司将旗下Boston Coach公司出售给哈里森环球公司（Harrison Global）。富达还曾于2006年成立建筑公司ProBuild Holdings，并于2015年将其出售给Builders FirstSource。

4.捐助者建议的基金（Donor-advised fund）

富达于1991年管理捐赠者建议基金Fidelity Charitable，成为第一家商业DAF提供商。截至2017年，Fidelity Charitable目前是公众捐款最大的慈善机构，超越了联合之路（United Way）。DAF的税收捐赠可以在捐赠当年登记，当时可以选择受益人。2016年，Fidelity Charitable筹集了近700万美元的比特币。截至2017年6月，该组织的年度报告称，所有融资方式都承诺投入近20亿美元，比特币近900万美元。

5.金融科技业务——数字资产管理

2018年10月富达投资成立富达数字资产，是富达投资实现建立存储、交易和支持合格数字资产的全方位服务企业级平台的长期愿景的第一步。该平台按照与其他富达业务相同的严格标准构建，同时融合了区块链技术的独特功能，为机构投资者提供了全新的产品和服务。公司已于2019年初开展业务，负责比特币和以太坊等加密资产的保管工作，为对冲基金和家族理财的投资者在多个交易所进行交易提供服务，其解决方案类业务将专注于对冲基金、家族基金、养老金、捐赠基金和其他机构投资者的需求。公司最初将为BTC(比特币)和 ETH（以太坊）提供服务，后期将会增加资产类比；并且将以每天24小时，每周七天的工作时间提供服务，旨在配合区块链的全天候交易周期。

（二）富达国际的资产管理结构

1.股票投资

富达依靠60余年累积的投资管理经验，专注于对公司进行广泛深入的研究和分析并在此基础上谨慎选股，而不是追随市场。这一投资理念贯穿于公司所有的资产管理业务，也是富达成功的基石。

富达已经证明，比起自上而下的宏观经济预测，自下而上的基于基本面的个股选择（在适当的风险控制参数范围内）更能够创造出色的投资业绩。富达相信投资流程的可重复性可以帮助公司向客户提供卓越、稳定的长线投资方案。在这一理念框架内，基金经理各司其职，并且享有按照自己投资风格进行投资的自由。

富达的投资策略需要在公司层面开展深入分析。富达认为，自主收集资料是确保分析质量的唯一途径。只有亲自拜访公司，了解公司管理层、供应商、竞争对手（而不是完全依靠外购的研究），富达才能对该公司的业绩表现和未来潜力做出准确的评估。鉴于富达国际的卓越声誉及市场地位，富达能够与所研究公司的高级管理层保持密切联系。

投资组合中的每一项投资均依据自身价值及对提升回报的能力而加以甄选。相同的道理也适用于员工选拔。富达鼓励员工为取得一定的进步而承担适度风险，这些微小进步累积起来，便会对企业做出巨大的贡献。

下图显示了富达国际构建投资组合流程中的各个步骤。富达努力寻找那些实际财务潜力超过股价的公司。

2．固定收益产品投资

富达国际的固定收益投资策略基于“既要产生持续稳定的超基准收益，又要避免过度风险”这一理念。富达国际拥有超过400位投资专家，又可共享位于美国的FMR LLC 超过650名专业投资人员的全球研究成果，是全球规模最大的投资和研究团队[傅2]。自1990年开始，富达国际就开始管理固定收益和货币产品并在业内享有极高声望。针对希望获得不俗的风险调整回报的机构投资者，富达推出了多款积极管理的英镑、欧元和全球固定收益产品。

富达认为，债券价格受多种不同因素的影响。富达投资流程的核心步骤包括取得市场、行业、收益曲线和各支债券一手研究资料及开展信用和量化分析。结合这种研究资源及针对性的交易技术，基金经理构建出多重策略的投资组合，以取得出色的投资回报。详见下图所述：

积极仓位策略可包括资产配置（政府债券、投资级债券、高收益债券、通胀挂钩债券和跨市场债券）、利率风险管理（直接调整基金的存续期）、收益曲线仓位调整（根据对收益曲线形状的预测，采取变陡或变平策略）、行业仓位调整（根据信用质量和行业）以及个债选择（分析信用价值和相对价值）。

3.富达基金核心产品

资产管理是富达国际的核心业务。服务包括股票基金、固定收益基金、货币市场基金、另类投资策略、资产配置基金、多元经理人基金及机构投资组合管理。专注于分散化、核心和高阿尔法组合。

（三）目标客户群体

富达投资为个人投资者、企业投资者、顾问和机构投资者提供资产管理服务。

富达机构为众多金融中介公司提供清算、托管、投资产品、经纪和交易服务。超过13,500家金融咨询公司依靠Fidelity Institutional的创新技术和深厚的专业知识来帮助超过900万个帐户。富达机构（Fidelity Institutional）的目标是通过支持其业务增长，提高其运营效率并提供有助于提高信心、清晰度和结果的见解来帮助客户蓬勃发展。在富达机构（Fidelity Institutional）的保护下，三个独立的业务部门管理着3.2万亿美元的资产（AUA）。

富达结算与托管解决方案[傅3]提供全面的结算及托管平台，提供经纪、投资报告服务以及交易能力和实践管理的咨询；以及注册投资顾问业务，包括战略收购、专业资产管理、养老规划；还提供经纪商业务、银行业务、保险、家族办公室等服务。富达结算与托管解决方案的目标是通过提供知识渊博的咨询，杰出的人才和变革性的技术来帮助客户确保他们始终为将来做好准备。Fidelity Clearing＆Custody Solutions拥有$ 2.6T的AUA，可为约4,000个客户和超过700万个帐户提供服务。

富达机构资产管理®是富达投资公司致力于满足顾问和机构投资者的需求，如固定收益和固定缴款计划、捐赠基金和财务顾问等，所开设的客户服务机构[chizh5]。它有8970亿的资产管理规模和500多名大规模机构财务顾问的客户，并在全球为超大型的机构投资者提供服务。FIAM提供可行的策略，使客户能够满足其投资要求。富达投资（Fidelity Investment）以其独到见解以及具有跨股权、固定收益、高收入和全球资产分配的多样化投资能力为客户提供服务。

富达资本市场是富达投资®的机构交易部门，为众多客户提供交易产品和服务；包括买方机构、对冲基金、富达®零售、记[chizh6]账和顾问业务。富达资本市场（FCM）提供了一套跨多种资产类别的电子经纪产品和执行服务，包括股票、固定收益、期权和外汇，以及主要经纪和证券贷款。FCM还参与市政新发行市场和银行发行的经纪CD承销。

截止2019年12月，富达投资的全权委托资产规模达到32000亿美元，其中权益类资产14403亿美元，混合资产5713亿美元，货币市场资产7205亿美元；富达投资旗下的产品以共同基金为主，规模接近2.7 万亿美元。其中债券共同基金3249亿、混合共同基金4285亿、货币市场共同基金7133亿和权益类共同基金12102亿。

（四）佣金费率

2019年10月10日，富达宣布，对美国在线在线股票，交易所交易基金（ETF）和期权交易提供零佣金，散户投资者可自动直接将现金转换成可用于新的经纪商和退休账户的高收益替代方案，并提供行业领先的最佳执行实践、零支付股票和ETF交易的订单流。佣金变更于2019年10月10日对个人投资者生效，于2019年11月4日对注册投资顾问开放。

挑战投资者现金的行业惯例，富达是唯一采用客户至上方法的在线经纪公司，该方法通过自动将投资者的现金引导到可用于新零售经纪和退休账户的高收益替代方案以及提供产品选择，且所有这些都没有最低要求。富达的现金投资可能比TD Ameritrade和E * Trade高158倍，比查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）高13倍。富达的定价特点如下：

1.      领先的交易执行惯例：富达买卖订单执行根据惯例为1000股股票定单提供的平均价格为2.89美元，而行业平均水平为17.20美元，这使得2018年富达为客户总共节省了6.35亿美元以上。与大多数竞争对手不同，富达（Fidelity）不会从做市商那里收取股本订单付款，这使其能够保障为客户提供更好的执行质量。

2.      改善价格透明度：富达是唯一自愿使用金融信息论坛（FIF）规则605/606工作组标准报告季度价格优化费率和执行其他[傅7]统计数据的经纪公司。此外，Fidelity会显示有关客户在每笔交易中节省了多少的价格摘要，提供一个专用网页来显示订单执行和价格改善统计信息，并提供了一个简单的两步工具，投资者可以在其中计算其潜在的价格改善节省量。

3.      零利率加总：富达是唯一一家提供零费用比率指数的共同基金：零最低零售经纪账户开户，零最低富达零售和顾问共同基金投资以及529计划，零经纪费账户服务，零国内汇款费用。

4.      低成本指数共同基金提供者：作为拥有5294亿美元（数据截至2019年8月31日）的最大指数共同基金提供者之一，富达（Fidelity）已系统性地将基金定价降低了近50％，以为投资者提供更大的价值。所有富达股票和债券指数基金以及行业ETF的净支出总额均低于所有Vanguard同类基金。

三、富达投资的竞争力分析

（一）全球战略发展协同历史进程

1964年，富达就意识到在不久的将来人口老龄化问题会成为重大的社会问题之一，便开始积极布局养老金市场。富达的为养老市场提供两种产品——养老金固定收益计划（defined benefit）和养老金固定缴款计划（defined contribution），为企业提供退休产品以及可定制化的资产管理咨询服务，以帮助企业员工完成退休计划的提前规划。90年代初期，富达为企业设计目标日期基金，一般投资于股票、债券和短期资产的组合，这些策略的资产配置组合会在参与者的一生中进行调整以平衡风险和回报。每一种策略都有一个目标日期，以匹配客户的预期退休年份。这种基金投资于不同的资产类别和证券可以帮助降低风险，同时提供增长潜力；根据目标退休日期调整投资组合——随着时间的推移逐渐变得更加保守；进行自动化再平衡调整以目标配置，使投资组合的权重不会随着市场变化而变化。

不仅不拘泥于业务类型的拓展，富达还在全球化的浪潮中敏锐地观察到新兴市场发展的积极信号，通过富达国际布局亚洲市场是富达全球化战略发展的重要组成部分。1981年，富达国际在香港设立了办公室；2004年，富达国际进入中国市场，在上海设立了代表处；2017年1月3日，富达国际旗下外商独资企业－富达利泰投资管理（上海）有限公司（2015年9月成立）正式获得由中国证券投资基金业协会颁授的私募证券投资基金管理业务资格，成为首家获得该项资格的外资资产管理公司，在5月5日，公司推出了首只私募证券投资基金产品“富达中国债券1号私募基金”，主要投资于国内债券市场。富达国际现今在上海和北京都设有代表处，并在大连成立了中后台支援中心，在中国国内有近500名员工。富达国际拥有12亿美元合格境外机构投资者（QFII）额度，是全球范围内拥有最高QFII额度的基金公司之一。通过QFII，富达国际可在中国资本市场开展投资活动。

（二）自主研究提供强有力支持

依托于丰富的全球投资资源，富达国际拥有独特的竞争优势，有能力致力于自主研究，并采用严谨的基本面分析的方法，通过全球不同地区跨行业的多维度研究，打造强劲的投资引擎。“自下而上”的研究方式为核心的投资理念，也始终贯穿于公司所有的资产管理业务当中。富达国际会根据其收集的资料从公司层面展开深入分析，层层向上形成投资决策，建立投资组合。相对于只是单纯地追逐市场热点，富达国际更加关注能否为客户创造长期而稳定的卓越回报。因此面对变幻莫测的市场环境，行业和个股的价值经常会被高估或者低估，但富达国际独树一帜的投资研究策略可以挖掘出其中蕴藏的盈利机会。只有坚持自己的投资理念和投资流程，严格按照公司的信条和宗旨应对市场波动，才能对投资者负责，立足长远之道。富达的投资目标是从投资者不同的需求出发，为他们提供卓越、稳定的长期投资方案。

（三）全面渗透养老退休市场

1964年，富达便开始涉足巨大的养老退休计划领域，目前已完成对美国养老退休市场的全面渗透。1988年，富达投资就推出了目标风险系列基金——Fidelity Asset Manager；随后，又与富国银行和巴克莱全球投资（现已被贝莱德并购）先后推出了目标日期基金，开启了美国养老储蓄的“一站式解决方案”；2007年，为满足退休后人群的投资和消费需求，富达投资又率先推出了退休收入系列产品，近两年又将其与美国传统IRA账户的强制最低提款要求相结合，形成集储蓄、投资和自主赎回功能为一体的后退休解决方案。富达投资的目标日期基金是其养老投资系列产品中在管规模占比最大的类别，据晨星统计，2013年占市场份额30%，此前富达投资连续10余年蝉联美国目标日期基金在管规模第一，但到2018年，其市场份额缩至19.4%，仅次于Vanguard先锋领航。

根据晨星的统计，美国市场中主动型产品资金流入在2015年开始减少，取而代之更多流入被动型产品份额中；自2008年起，主动型产品规模持续萎缩，而被动型基金产品规模不断扩大，直到2017年，10年间二者所占市场规模比列之间的差距已由约56%缩小至约17%。

富达投资在2018年推出的富达自由混合基金（Fidelity Freedom Blend Funds），使用与现有的富达目标日期基金系列相同的下滑路径、投资流程和资源，但它们是指数基金和主动管理型基金的结合。富达顾问自由基金（Fidelity Advisor Freedom Funds）和富达自由指数基金（Fidelity Freedom Index Funds）也一样，包括多种投资组合，旨在帮助在投资者的收入年限内增加退休储蓄，在退休年限内满足个人的收入需求，并在投资者的整个生命周期内提供保护，使其免受市场波动的影响。主动和低成本被动投资的组合将根据目标年份而有所不同，通常预期被动投资占每个基金投资组合的20％至60％。

（四）客户至上的投资咨询服务

富达投资在投资咨询服务方面提供四种产品，分别为富达只能投资顾问（Fidelity Go）、富达个性化计划与建议(Fidelity Personalized Planning&Advancing)、富达财富管理（Wealth Management）以及私人财富管理（Private Wealth Management）。

富达智能投资顾问是单一目标的数字投资管理，此服务收取较低的咨询佣金并对客户资产规模要求较低。与其他顾问一样，Fidelity Go使用问卷调查表来评估客户的风险承受能力和财务目标，结合计算机算法匹配合适的投资组合，此过程中用户无需注册或共享任何个人信息。与其他智能投顾不同的是，Fidelity Go采用了不同的方法： Fidelity Go主要使用指数基金来建立自己的投资组合，投资组合的日常投资和交易决策由战略顾问、注册投资顾问和富达公司的人员来处理，当客户的投资组合不符合他们指定的资产分配或风险承受能力偏好时，顾问还会重新平衡投资组合。

富达个性化计划与建议(Fidelity Personalized Planning&Advancing)是混合型智能投顾，也是一种增强的托管帐户产品。以一对一的形式进行客户目标驱动型投资规划与构建，并可以利用数字规划工具和资源来跟踪投资状态。最低投资金额为25000美元，收取0.5%的咨询费。

富达财富管理（Wealth Management）是通过客户和专门的投资顾问合作，进行灵活型资产配置的服务，旨在不断适应客户的需求变化。投资顾问围绕客户的整体财务状况进行个性化策略的制定，专注于客户当前的目标，并同时通过一系列智能税收策略，为客户解决税收问题。除此之外，投资顾问还会为客户提供退休计划以及遗产规划方面的建议，以进行全方位的风险管理。此项服务将会收取更高的咨询费在0.5%-1.5%之间不等，最低投资金额为25万美元。

私人财富管理（Private Wealth Management）为投资金额200万美元以上的客户服务，收取0.5%-1.05%的咨询年费。富达为这样的高净值客户提供私人财富管理团队、全面的财务规划以及投资管理，可以量身制定投资策略，并可提供家族办公室型的规划指导。

（五）多元化的业务发展路径

从最开始的共同基金发展成为基金的最大的综合性资产管理公司之一，富达在业务多元化上的探索和展开是不可忽视的，这为富达投资带来了规模上不断的攀升。截止2019年，富达投资直接管理的总资产（Assets Under Management，AUM）已达3.2万亿美元，其中约2.09万亿是公募基金。而富达投资受托管理的资产（Assets Under Administration，AUA）已高达8.3万亿美元。不同于AUM是由基金管理人和投资组合经理积极管理的资产，管理资产（AUA）是富达为其客户提供行政服务的总资产的度量，包括基金会计，税收报告，贸易报告，托管等。富达业务多元化发展的一个重要体现便是AUA的快速增长，公司业务不再拘泥于在公募基金产品的销售，在开展投资管理咨询以及解决方案服务之后富达走上了综合发展的道路，除了自家产品，富达在为客户提供的解决方案中不断覆盖全市场的产品。

(六)选择最高效的的公司经营模式

不同于富达业务发展的创新之路，对于公司的运营，富达选择传统与创新结合的方式——家族经营，共同持股。创始人家族对于管理公司有着绝对的话语权，但公司股份由管理层和雇员共同持有。公司股权集中度并不高，创始人约翰逊家族始终是公司最大的股东，然而其持有的股份不多，更多的股权分散在公司管理层及一部分员工手中。这种管理模式的优势在于将公司发展和更多员工的利益直接挂钩，其激励作用不言而喻，对公司的长远战略发展有着重要的意义。从富达投资的历史历程中可看出该公司善于培养优异的明星基金经理，这与公司的管理机制相辅相成，在富达，出色的明星基金经理可以通过股权激励计划认购一定比例的股权，这使得其个人职业发展直接与企业战略发展成为“共同体”。

富达投资早期采用比较激进的投资方式，这是公司给予各个基金经理较大的自主权而连带产生的结果，这为富达带来了势不可挡的成长，也是其管理模式的特点之一。每个基金经理都有自己的研究团队，管理模式上相对独立，且拥有决策权，这要求基金经理为自己的基金投资组合构建全权负责，从而保证了基金经理能够充分发挥自己的投资风格和理念。这种高效的管理模式适应于富达客户群体的多样性和其不同的风险偏好，客户与基金经理进行双向选择，使投资规划能够尽可能地贴近客户需求，而基金经理在这种责任驱动的模式下能够尽可能地发挥自己的价值为客户和公司带来最大化地效益。

华鑫证券私募基金研究中心课题组联系人：

周韬雄 课题组研究员

电话：021- 54967619

邮箱：zhoutx@cfsc.com.cn

蔺钰尧 课题组研究员

电话：021-54967852

邮箱：linyy@cfsc.com.cn

附录：富达投资共同基金列表

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国际权益类基金

行业基金

固定收益基金

资产配置基金

指数基金

货币市场基金