美国量化基金与金融科技服务商（及特色券商）系列研究报告之八

美国Vanguard 先锋基金解析

——低成本、指数基金投资先锋

华鑫证券私募基金研究中心

一、概要

公司简介：Vanguard集团（The Vanguard Group，又名领航投资）在1975年成立于美国宾西法尼亚州，集团前身为惠灵顿基金（Wellington Fund，成立于1929年7月1日），发展至今已成为全球最大的共同基金和第二大ETF基金。截至2019年8月31日，集团在全球范围内资产管理规模总计达到56，000亿美元，共提供415只产品，其中指数型基金产品占据管理规模的3/4，是以指数化投资而闻名的资产管理人。

目标客户：公司业务定位于全球范围，除了北美地区，公司在海外国家或地区设立了总共10个办公室，在中国的北京、上海和香港各有一个。2017年，Vanguard在上海正式成立外商独资企业（WFOE）Vanguard领航投资管理（上海）有限公司，正式进军国内私募基金行业。截至2018年12月31日，集团在全球170个国家拥有超过3000万投资者，客户范围覆盖澳大利亚、欧洲、亚洲及美洲。

团队： 根据公司数据，全球员工达到17,600名，是全球员工最多的基金公司之一。 集团创始人为美国指数之父——约翰·博格（John Bogle）。约翰·博格毕业于普林斯顿大学经济系，毕业后进入共同基金行业。1951年，由于毕业论文获得了惠灵顿基金的创始人沃尔特·摩根（Walter L. Morgan）的赏识，博格被摩根雇佣为助理，随后一步步做到执行总裁位置。1983年由于美国熊市，基金业绩较差并激发了合伙人之间矛盾，博格被辞退。2年后其创立了Vanguard集团（The Vanguard Group），旨在以客户利益为中心，建立真正的客户所有制公司，创立之时管理资金规模为18亿美元，员工数少于50人。约翰·博格领导Vanguard集团直到1996年，担任董事会主席至1999年。

集团的量化权益组（Quantitative Equity Group）团队成立于1991年，负责量化基金主动管理的投研，由Fei Xu与Anatoly Shtekhman一起担任该基金的联合投资组合经理，两人均在Vanguard有超过12年的量化投资经验。前团队负责人兼任退休计划和资产组合方面研究专家。其团队由37名人员包括策略师、分析师和组合配置经理组成，其中10人为CFA持证人员，6人获得博士学位，团队成员平均拥有14年行业相关经验。

获得奖项： Vanguard集团共同基金在Money.com 50只最佳共同基金中占据了大比例的席位，Vanguard ETF在50只最佳ETF中占据了40%的席位。Vanguard集团目标日期养老基金连续八年获得了Morningstar的Gold评级。Vanguard529储蓄计划在2017和2018年连续获得Morningstar黄金级评级，市场目前只有4只计划蝉联该评价等级。

二、业务布局与发展路径

1．公司发展历程

第一阶段：建立公司客户所有制

Vanguard公司刚成立时，仅负责11只基金的经营业务，投资咨询和分销业务仍由惠灵顿管理公司掌控。集团创始人约翰伯格向证券交易委员会申请将Vanguard公司重组为Vanguard投资集团，旨在逐渐接管投资咨询和分销业务并且降低基金管理总成本。各基金原来的董事会仍保留，组成新的Vanguard董事会。博格对基金独立的坚持，也获得了董事会的同意，由此惠灵顿投资咨询公司的人被排除在董事会之外。

Vanguard从成立之时就开始尝试客户所有制，Vanguard基金的投资者本身就是公司的股东。集团股东全部为旗下各基金产品，而基金产品为其投资者所有，所以集团实际股东为各个基金投资者共同所有。这使得集团和投资者利益方向一致，并且投资者可以获得两份收益，一份源于直接投资，一份源于公司给各股东分红。这种股权结构使得Vanguard实现低佣金费率，因为如果各投资者按照普通的基金销售模式支付相对较高的申购赎回费用，这部分费用计入集团收益，最终还是会部分返还给同时作为集团股东的投资者，资金的轮转还有一定的时间延迟。而通过降低销售环节的费率，意味着将原有股东利润当即返还，在保障投资者利益不受损害的同时，降低了投资成本和时间成本，更加有利于激励投资者的积极性。

1983年， Vanguard集团制定出一项员工奖励方案，将客户资产管理利润一定的百分比分配给员工，这项有利于激励员工。该方案与业内最低成本费率的能力相挂钩。

第二阶段：积极扩大管理规模

在70年代通货膨胀恶化的背景下，货币基金市场快速发展，而Vanguard借助客户所有制新推出的GNMA收入基金产品等，快速积累了大量客户，Vanguard集团整体资产管理规模迅速壮大，逐步形成了较为丰富的共同基金产品系列框架。根据《约翰博格传》数据显示，1977年到1980年，公司收入实现大幅迁越，截至1980年年底，Vanguard的资产突破30亿美元规模。

第三阶段：正式进入无佣金时代

1940年颁布的投资公司法禁止了共同基金支付分销成本，约翰伯格通过与证券交易委员会协商获得了临时豁免，随后12b-1规定（美国共同基金12b-1规定共同基金每年按其净资产的一定比例向现有受益人收取费用，目的是弥补一部分成本，如广告费、吸引新投资人的相关成本等）出台，让公司取得了永久使用基金股东的资产支付分销费用的权利。1981年2月25日，证券交易委员会正式允许Vanguard公司称其基金为无溢价销售型基金，标志着Vanguard公司正式收回了分销权，也拥有了与咨询管理公司谈判费用的能力。

第四阶段：大力发展指数化投资

博格在公司刚成立时就向公司董事会申请创立指数型基金。为了确定推出指数基金概念是否可行，博格对标标普500指数计算平均共同基金过去30年的收益率，最终数据显示新的指数基金模式每年可产生1.6个百分点的投资回报。因此，Vanguard公司董事会批准了第一只指数投资信托基金发起书的申请计划。然而当时指数投资的市场知名度和认可度较低，第一只指数投资信托到1976年年底，其销售金额也才只有1400万美元。1975年公司发行了第一只指数共同基金即S＆P 500指数基金，随后1986年第一只债券市场指数基金发行，1987年第一只扩展市场指数基金（不包括在S＆P 500中的中小型公司）发行，1992年第一只股票市场总指数基金和第一只平衡指数基金发行。

1987年，Vanguard改进了计算机技术，使Vanguard指数基金在跟踪市场基准方面的能力有了显著提高，从 1984 年到 1994 年，标普500指数基金的十年业绩表现超过 78% 的普通股票基金；Vanguard500指数基金自推出之后每年都实现了净现金流入，从1985年到1999年年底，Vanguard500指数基金的总回报率达到了1204%，远高于大盘股混合基金类886%的平均回报率。

第五阶段：通过养老产品快速拓展管理规模

美国1974年和1978年推出的IRA和401(K)养老金制度，在1981年陆续入市，成为了共同基金最主要的资金来源，其体量大、持续时间长，推动了美国共同基金的长期稳定发展。

公司开始为养老计划提供投资及相关服务。1994年， Vanguard集团推出了4只Vanguard领航生活策略基金来吸引IRA和DC计划资金；在2003年，Vanguard针对个人投资者的养老储蓄推出了Vanguard目标日期型退休基金，2006年，Vanguard目标日期型退休基金系列又增加了5只基金，并将日期跨度缩短为5年，使投资策略和投资者年龄更加匹配。近几年，该系列又进行了若干次补充，目前共有12只基金。2015年，Vanguard借鉴个人版目标日期基金的经验，针对初始投资额在1亿美元以上的机构同样发行了12只目标日期型基金。除此以外， 2018年，Vanguard集团还推出了3只不同风险水平的定期支付型基金，为退休后的投资者提供不同的固定月度收入。自此，Vanguard集团构建了以目标日期型基金为主打产品的三大系列养老金产品家族。三大系列产品结构定位不同，满足不同客户群需求。官网数据汇总显示，截至2018年，Vanguard集团目标日期养老基金占据市场份额为36.50%，市场占有率第一；截至2019年10月31日，Vanguard集团目标日期型基金总规模约为8116.4亿美元，持续领先于市场占有率第二和第三的Fidelity Investments和T. Rowe Price公司。

2017年开始美国投资者大量涌向目标日期退休基金。根据晨星公司的最新报告，2017年此类基金通常为401（k）计划的默认选择，去年净流入量达到700亿美元，总资产超过1万亿美元。美国投资公司协会ICI数据显示，2008-2018年间，目标日期基金行业规模总体稳定增大，其中固定缴费制领域DC 计划增幅大于IRA和其他资产，在2018年占到了总资产的67%。作为养老行业内目标基金龙头公司和DC计划最大的管理者，Vanguard如果能维持其在此领域竞争优势，或将受益于此市场快速发展而大规模增加营收。

第六阶段：进军ETF领域

在Vanguard集团发行ETF之前，道富资管和贝莱德集团已经开始占领ETF市场。1993年，道富资管推出了美国第一只ETF标普存托凭证（SPDR标普500ETF基金），该基金和Vanguard500跟踪同一指数，能够全天买卖，管理费用甚至低于Vanguard500。1996年，巴克莱国际和摩根士丹利公司共同推出了WEBS指数ETF，后更名为iShares），跟踪法国、意大利和日本等多个国际股票市场。从此，iShares开始不断推出新的ETF产品，尤其是在股票市场大热的时候推出了跟踪股票市场的ETF。两大资产管理巨头率先涉足ETF，使得基金产品的费率不断降低，Vanguard集团的费率优势有所削减。加上集团创始人博格觉得ETF由于赎回灵活度高，投机性质强，与其倡导的长期价值投资理念相悖，一直未涉足ETF领域。

而在博格卸任后，Vanguard集团就推出了第一只ETF 产品（Vanguard整体股票市场ETF），当时ETF市场仍处于发展早期。在集团过去10年基金产品的优良业绩和良好信誉推动下，VanguardETF产品资产规模迅速扩大。2004年紧跟市场潮流，推出了包括科技、保健、金融、地产等行业在内的11只行业ETF。2009年12月，美国的共同基金巨头贝莱德集团以152亿美元的价格收购了巴克莱国际投资管理公司，自此，ETF市场上由Vanguard、道富和贝莱德占据市场前三名。

2010年2月，富达和贝莱德开始合作销售ishares ETF，富达免佣金销售贝莱德最受欢迎的25只基金，以换取贝莱德基金的收入分成，进一步促进了短期投机行为的发生和对长期持有投资者的利益损害，ETF行业逐渐走向激烈竞争。为了维持行业巨头的地位，2010年5月4日，Vanguard集团宣布免除经纪人客户交易旗下全部46只ETF基金的费用。2010年6月24日，Vanguard集团一次性推出了19只新ETF，其中大部分跟踪的是标普和罗素指数。Vanguard推出的新的标普500ETF基金，服务费率降到了整个共同基金行业最低水平——0.06%。截至2020年3月18日，Vanguard集团在美国市场上共有74只ETF基金，管理资产总规模为10784.31亿美元，约占美国市场ETF的25.88%。ETF总规模前三名分别是贝莱德（38.97%）、Vanguard（25.88%）和道富集团（16.09%），构成了三足鼎立的局面。

第七阶段：开发智能投顾业务

2015年5月，Vanguard集团推出其智能投顾业务（VPAS），将智能投顾和传统人工投顾相结合，以算法和人工智能技术代替相对更昂贵的人工服务；降低了基金投资的准入门槛，扩大了基金规模，进一步降低了单位总成本。因此，Vanguard智能投顾虽然较晚进入市场，但其规模增长速度非常快，在一年以内占据了智能投顾总资产规模的50%以上。根据36氪显示，至2018年3月，VPAS的资产管理规模已超过830亿美元。

2.公司现有发展路径

低成本，聪明的资金管理和出色的服务

集团在共同基金和指数基金、结构化的养老产品和教育投资、各类服务中大部分费率低于行业水平，其核心竞争力为客户所有制和低费率，目前为个人投资者和机构投资者提供约415种低费率共同基金和ETF的管理、经纪、咨询及其他相关业务，免去部分股票、期权和ETF交易的佣金。截至2018年12月31日，先锋的平均费用率为0.10％，低于行业平均共同基金与ETF的0.58％的费用比率。

先锋基金由此也成了这一时期的最大赢家之一。其不仅通过低成本策略直接降低了投资者的投资成本，还通过将“低成本策略”打造成为其特色，吸引了长期投资者、增大了客户的粘性，与投资者达到双赢。

集团保持了优秀的投资业绩，在过去10年中，有87％的Vanguard 共同基金的表现优于同业平均水平。集团在打造低成本结构优势方面做得十分出色。截至2019年9月30日的10年期间，9个Vanguard货币市场基金中的9个，62个Vanguard债券基金中的49个，23个Vanguard平衡基金中的22个以及146个Vanguard股票基金中的130个——总计210个240家Vanguard基金-优于理柏（Lipper）同行平均水平。

？    共同基金：官网数据显示，截至2019年6月底，82%的Vanguard共同基金一年期收益率高于同类基金，75%的Vanguard共同基金三年期收益率高于同类基金，88%的Vanguard共同基金五年期收益率高于同类基金，85%的Vanguard共同基金十年期收益率高于同类基金。多数Vanguard基金总体表现优于同类基金平均表现，且在0-5年的投资周期内呈现投资周期越长、超过同类基金数量越多的趋势。其中，货币市场基金发挥稳定，100%超过同类基金平均表现。

？    ETF基金：官网数据显示，截至2019年3月底，10年投资周期内84.31%的Vanguard ETF超过了同类ETF，其中股票ETF表现优异，87.88%的Vanguard股票ETF超过了同类ETF。

？    养老金产品：集团个人版目标日期基金一年平均年回报率均超过6.0%，三年平均年回报率均超过5.7%，五年平均年回报率均超过4.5%，十年平均年回报率均超过5.8%。十年期夏普指数为0.87，高于行业平均（0.84）。此外，十年平均年回报率大致呈现出退休日期越迟，年回报率越高的趋势。Vanguard集团机构版目标日期基金表现与个人版基金相似，除2065基金暂无数据外，一年平均年回报率均超过2.1%，三年平均年回报率均超过5.1%；三年平均年回报率大致呈现出退休日期越迟，年回报率越高的趋势。

？    529储蓄计划表现：截至2019年10月底，Vanguard 529计划内含子投资组合1年、3年、5年和10年平均年收益率均为正值。

主要依靠业绩进行宣传推广，维持低广告费用

Vanguard集团始终坚持业绩就是最好的宣传，提倡为客户创造最大的价值，因此广告费用占支出的比例很小，直到2010年发起了“先锋运动”，从广播到电视进行了一系列宣传，媒体宣传费大幅飙升，不过效果低于预期，因此转向有创意但是花费较低的宣传方式，例如通过“成本咖啡馆”等食品餐车宣传。

绕开上市路径减少融资和信息披露费用

为了能够维持价格优势，集团格外看重成本控制，由于集团并未上市，无需承担大额的发行上市费用、每年的审计费用和信息披露费用，也不受股市波动性影响，无需追求短期收益，公司能够更加专注于长期收益，投资一些优势的长期项目，使得运营成本降低而收益增高。

内部管理人+内部基金管理结构实现低费率

Vanguard集团的养老FoF均采用了“内部管理人+内部基金“的管理方法，由于养老金的投资时间往往长达数十年，并且FoF具有收取双重管理费的属性，总费率对基金最终收益率的影响非常明显。集团通过免收取母基金费用、仅仅收取子基金费用的方式大幅降低FoF 总费率，从规模效应上进一步降低费率，有利于以指数基金为子基金和以低费率为竞争优势的Vanguard养老FOF长远发展。以Vanguard总资产规模最大的目标日期退休基金为例，该基金除通胀证券外，均配置了旗下四只指数型基金，包括Vanguard领航全股票市场指数基金、全国际股票市场指数基金，全债券市场 II 指数基金和全国际债券指数基金。市场上前三大养老FoF公司Vanguard、富达和普信均采用了该双内部管理结构。

尽管集团现在维持公募基金投资的领先地位，但是其新开拓的智能投顾服务中研究和数据有限，缺乏活跃的交易者所需要的功能强大的交易平台，对客户的吸引力主要依托于其强大的资产端，投顾平台本身竞争优势并不明显。

与科技公司合作提高运营效率

先锋与纽约科技公司Symbiont合作，利用区块链技术简化共同基金的指数数据和外汇市场数据更新，以此简化后台结算流程，提高运营效率。未来集团或逐步扩散区块链技术应用范围，用于整体内部工作流。

3. 业务范围及模式

根据Vanguard集团官网介绍，公司为客户提供涉及投资、退休金管理、教育储蓄、财务计划等需求相关的服务，相关服务产品可以是单一基金，或多合一基金，或资产配置类组合，底层资产包括Vanguard自己发行的共同基金、ETF、养老产品和Vanguard 529教育储蓄计划，同时也销售其他公司的基金、ETF、股票等产品。

三、具体产品及服务介绍

（一） 主要投资产品

公司主要发行四类产品：共同基金、ETF交易所指数基金、养老产品和Vanguard 529教育储蓄计划，同时也销售他公司的基金、ETF和股票等产品，并提供咨询服务。

1．共同基金

Mutual fund.com 数据显示，Vanguard集团目前提供了319只共同基金，按照资产类型可分为货币基金型、股票型、债券型和平衡型；按照资产地区可分为美国国内市场、海外市场和全球；按照管理方式可分为主动管理型和被动指数型。主动管理型基金包括量化因子产品，主要为多因子股票产品和低波动性股票产品。同时公司也销售其他公司提供的3000多只共同基金。截至到2019年11月数据显示，Vanguard集团共同基金的管理资产总规模为58456.03亿美元，约占美国市场的35.16%，资产管理规模行业第一，是第二名富达集团总规模的2.13倍，基金数量处于行业中部，单只基金平均规模远超过行业平均。

大多数Vanguard共同基金的投资门槛为3000美元，部分共同基金有0.25%-1%的申购或赎回费用， 160多只共同基金产品无佣金。从平均费率上看，Vanguard集团基金平均费率为行业最低，不及第二名Schwab Funds的四分之一。同时，Vanguard集团是规模前20的投资公司中六家100%不收取佣金的公司之一。

公司的量化权益投资组通过高度多样化、低成本和公司透明的方式为量化基金产品提供投资咨询建议。高度多样化一方面是指其运用的量化投资策略多样化，涵盖了传统的α，多因子模型和流动性替代策略等；另一方面是指团队在权益类投资中围绕因子分析开展投研工作，通过投资目标市值范围内的数百只股票来降低投资风险。低成本是指他们为了降低费率成本，从集团为获得更低的指数使用授权费和更大的投资灵活性。为了严格控制风险，他们每日评估风险敞口，通过主动管理控制风险暴露漂移，仅在风险敞口过大时重新调整资产配置比例，透明度高，其管理的基金每日对投资者披露持股情况。该组到2020年2月末已管理445亿美元主动管理型资产，资产管理规模是Joel Greenblatt的Gotham基金或John Montgomery的Bridgeway基金的10倍，是Longleaf或Tweedy Browne的3倍。该组独资管理以下基金：

•    Global Minimum Volatility (MUTF:VMNVX)
•    Market Neutral Fund (MUTF:VMNIX)
•    Managed Payout Fund (MUTF:VPGDX)
•    Alternative Strategies Fund (MUTF:VASFX)
•    Structured Broad Market Fund (MUTF:VSBPX)
•    Structured Large Cap Fund (MUTF:VSLPX)
•    Strategic Equity Fund (MUTF:VSEQX)
•    Strategic Small-Cap Equity Fund (MUTF:VSTCX)
•    US Value Fund (MUTF:VUVLX)

同时团队还为其他六只美国基金包括Explorer Fund, Equity Income, Windsor II, Growth and Income和两只保险型产品提供顾问服务。其也兼任ETF产品和十多只海外基金的单独或共同投资顾问。

其同基金团队在大宗商品类投资中已有10多年经验，其还担任集团第一只独立的商品期货基金Vanguard Commodity Strategy Fund (VCMDX)的联合投资顾问。

2. ETF基金

公司官网显示,截至到2020年3月，Vanguard集团在美国市场提供74只ETF产品，按资产范围包括股票和债券；按投资区域范围包含国内和海外资产。按照管理方式可分为主动管理型和被动指数型；主动管理型包括量化因子产品，主要由量化的单因子股票产品和多因子股票产品构成，其中单因子产品分别考虑价值、冲量、质量、流动性和波动性，多因子产品剔除高波动性股票，等权重运用价值、冲量和质量三个因子构建投资组合。

在59只股票ETF产品里，美国投资于境内上市公司的ETF产品根据对标的市值分为大中小盘三类，大盘ETF主要对标全股票市场、全市场指数例如罗素1000和3000指数、标普500指数，覆盖范围广泛。中盘ETF产品主要对标标普400中型股。小盘ETF主要对标罗素2000，标普小型600指数。投资于全球区域范围的ETF产品目前分为全球地区、发达国家和新兴市场。行业ETF主要针对计算机、通讯、消费、能源、金融、医疗保健、材料、房地产和公用事业，根据各行业ETF过去一年的业绩数据，能源行业产品收跌，其他行业产品均获得正收益，其中信息技术行业收益率达到18.06%，行业表现分化较大。

在15只债券ETF产品里，集团根据标的投资风险和地域将ETF产品划分为美国国债、美国企业债和全球国际债三类。

Vanguard ETF的投资门槛最低仅有50美元。同时，Vanguard集团提供包括Vanguard ETF在内的100多家公司的1800只ETF的免佣金线上交易。Vanguard官网数据显示，截止2018年底，Vanguard ETF平均费率0.07%，而行业平均为0.27%，Vanguard ETF费率远低于行业平均74%。

3. 养老基金

养老基金产品目标是为客户增加稳定的退休储蓄，相比于其他投资更加注重长期风险分散和资产配置动态平衡，产品主要类型分为目标日期型基金和定期支付型基金，投资于Vanguard指数型基金产品。截至2019年3月底，官网数据显示，Vanguard集团是养老行业内DC计划最大的管理者，DC资产管理规模超1.4万亿美元。

Vanguard目标日期基金（Vanguard Target Retirement Funds先锋目标退休基金）

Vanguard旗下的目标日期基金系列于2003年推出，根据投资者的年龄或者距离退休的时间，以FoF的形式为投资者提供了一种便捷的退休金投资方式。基金将资产类别细分为国内股票、国际股票、国内通胀保护债券、国内普通债券、国际普通债券五个类别，不仅覆盖了美国的股票和债券市场，还加入了国际市场的成分。Vanguard的目标日期型基金的投资策略为Through型滑道设计，离退休日期越接近，投资风格越趋向保守，由基金经理负责资产配置和再平衡。以目标日期型基金个人版为例，在距退休日期45-25年时，股票和债券的比例为90%和10%，在距离25年到退休之时，股票的占比不断减少，在退休时约占50%，在退休后7年内持续下滑至最小比例30%，并在此后维持30%比例不变。除此以外，在距离目标退休日期前5年左右，Vanguard还在组合内增加了一只短期通胀保护证券基金，来帮助投资者抵御通胀压力。相对于其他目标日期基金的滑道，该系列的股债配置比例在滑道的起点和到达退休年龄时，股票债券比例更接近行业平均，但股票比重递减速度较快，到退休后7年时，股票占比已低于行业平均，通胀保护证券的比例也比行业高。总体来说，Vanguard目标日期型基金较为稳健，退休后对通胀的保护能力更强。

Vanguard目标退休基金资产配置非常多元化，对海外资产重视度高，股票资产中的40%配置了海外股票，债券资产中的30%配置了海外部分。

集团目前目标日期型基金主要分为个人版和机构版，有12只产品，均投资于Vanguard集团覆盖市场最广的海内外指数型基金，分别对应不同年龄的投资者。此外，针对机构投资者，Vanguard集团目前有48只目标日期型集合信托。个人版、机构版共同基金和机构版信托规模占比约为34.00%、25.36%和40.64%。截止2018年12月31日，该系列个人版投资门槛为1000美元，费率为0.13-0.15%；其中2025目标日期基金规模最大，为441亿美元，占总规模的15.98%。机构版费率低于个人版，平均费率为0.09%，但投资门槛较高，为1亿美元；其中2025目标日期型基金规模最大，为334亿美元，占总规模16.22%。整个系列平均费率为0.12%，行业平均费率为0.63%，该系列基金费率比行业平均低81%。

Vanguard定期支付型基金（Vanguard Managed Payout Fund先锋管理支付基金）

Vanguard集团还为已经退休的投资者提供了定期支付型养老基金，该基金目标年收益率为4%，每月支付固定收入，每年1月调整月收入。截至2018年12月31日，该基金投资门槛为25,000美元，平均费率为0.32%，该基金费率比行业平均低70%。截至2019年9月底，该基金总资产规模为18亿美元，在Vanguard养老基金产品中占比较小。

Vanguard目标风险型基金（Vanguard LifeStrategy Funds先锋生命战略基金）

该公司目前有4只目标风险型基金，投资于Vanguard集团覆盖市场最广的海内外指数型基金，根据投资初期不同的风险偏好，设定不同的股票债券配比。该基金由基金经理负责资产配置和再平衡，投资全过程维持固定的股票债券配比。截至2018年12月31日，该基金投资门槛为3000美元，平均费率为0.13%，行业平均费率为0.86%，该基金费率比行业平均低85%。

从规模看，截至2019年9月底，Vanguard养老目标风险基金总规模476亿美元，其中Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund 基金规模最大，为170亿美元，占目标风险总规模的35.71%。

4. Vanguard 529储蓄计划

Vanguard 529大学储蓄计划是由内华达州大学财政计划的董事会管理的内华达州信托基金，由内华达州财政部长主持，Vanguard Group，Inc.担任投资经理，并通过其分支机构Vanguard Marketing Corporation营销和分发该计划。Ascensus Broker Dealer Services，Inc.担任项目经理，全面负责日常运营。投资Vanguard 529计划可用于州收入税款抵扣，计划所得收入免征联邦和州税。每个受益人的计划投资额最高为500,000美元。截至2018年9月底，Vanguard 529计划总资产管理规模达到940亿美元。

该计划又分为基于受益人年龄的储蓄计划和其他单独的投资组合，总体投资门槛为3000美元(州外)和1000美元（内华达州内居民），追加投资最低50美元。从2018年11月15日起，基于受益人年龄的Vanguard529计划平均费率为0.15%，Vanguard个人投资组合费率为0.15%-0.44%，行业529计划平均为0.45%。基于年龄的Vanguard计划费率比行业平均低66.67%。

基于受益人年龄的储蓄计划

该计划将投资风格分为Conservative Option、Moderate Option和Aggressive Option三类，每种类型有固定的股票、债券和短期储蓄基金配比。计划根据受益人处于不同年龄阶段时家庭不同的风险偏好匹配三种类型的其中一类，该基金由基金经理负责资产配置和再平衡，随着受益人年龄的增长，投资风格趋向保守。三种选择均投资于内华达政府资助成立的信托计划，该信托底层资产为Vanguard集团的指数基金。

个人投资组合

如果投资者想要自己控制再平衡的时间和方式，投资者也可选择单独的投资组合，主要分为Multi-Fund Individual Portfolios和Single-Fund Individual Portfolio两类个人投资组合，两类组合下分别有5种和15种投资组合。投资者可从20种投资组合中最多选择5种组合，每种组合占比最低5%，形成自己的投资策略。投资者想要投资K-12教育储蓄计划也可通过构建个人投资组合实现。

（二） 具体服务

集团对不同资产额度的客户实行分级定价和服务。如果用户资超过50,000美元，将享受更多折扣和个性化服务。

智能投顾业务

集团的智能投顾业务不只从单一投资维度出发，同时考虑了财务规划和情感因素。

1.    个人投顾服务（PAS）

该项服务结合了尖端智能技术、资本市场模型专利以及人工顾问特有的指导能力，明确投资目标，提供决策辅助工具，形成资产配置建议。明确目标阶段，集团将投资目的划分为教育、机动资金备用、其他重大事项如结婚、买房等，以此确定投资期限、投资金额、风险偏好、适用的账户类型等。在辅助决策阶段，集团开发了各类工具，为了方便客户挑选基金，官网提供了基金对比工具，对比项包括标准化和税后收益，最多可比较5只基金。

在投资顾问咨询阶段，Vanguard 强调混合服务模式，即结合自动化咨询平台与持有国际金融理财师认证的传统人力投顾，人力顾问贯穿服务多流程，包括理财师辅助完成KYC、生成报告后提供后续服务，电话视频等线上方式进行再调整。集团自主开发了一个称作VCMM（Vanguard Capital Markets Model™ ）的资本市场模型，采用蒙特卡洛模拟方法的专利性金融工具，基于概率（分布）框架、前瞻性回报假设、对当前市场条件的依赖性以及非正态分布，通过资产回报率、波动率和相关性分布组成的模拟输出，获得两大功能，（1）动态模型：对几乎所有资产类别进行前瞻性回报分布模拟，动态模拟各种资产类别的收益分布;（2）分析工具：搭建不同的优化资产组合，可以为投资者在寻求合理的组合构建方案的过程中提供辅助。这个模型是集团的核心专利，帮助客户构建资产配置组合。

此项服务的起投资门槛为5万美元，高于一些专门的智能投顾公司，所有交易均通过Vanguard Brokerage Services清算，意味着客户可以免除不同经纪和投资公司之间复杂结算协议的麻烦。VPAS账户余额在500万美元以下的每年手续费率为0.3%，与竞争对手Wealthfront的免佣金相比，对经验丰富的投资者的吸引力稍逊。不过智能投顾已管理超过1亿美元的资产，与其他领先的自动化投资公司相比，该公司处于领先地位。

2.    财务规划服务

财务计划工具可以根据客户的投资目的和需求进行资产配置规划，并利用低成本基金和避税策略帮助客户节省税收，此项服务收取资产管理规模0.30%的管理费，不过随着管理规模扩大逐步降低管理费率。截止到2020年3月，此项服务已有超过3000万客户，资产管理规模超过5万亿美元的资产。

附：Vanguard旗下基金产品列表

华鑫证券私募基金研究中心课题组联系人：

周韬雄 课题组研究员

电话：021- 54967619

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蔺钰尧 课题组研究员

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